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博狗最新 天风策略:A股基本面估值都不存在太大问题 静待转机
2020-01-08 12:56:53
[摘要] 静待转机——兼论交易集中化的启示天风策略 刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪静待转机导致过去两个月市场持续萎靡的因素,可以分为中长期不可调和的矛盾,以及中短期可以静待转机的矛盾。但好在,一方面这些问题并不是中长期不可调和的矛盾,另一方面在A股整体基本面和估值都不存在太大问题,因此,目前我们需要等待的是政策层面出现一定转机的信号,在此之前,市场将处于底部震荡的格局之中。

博狗最新 天风策略:A股基本面估值都不存在太大问题 静待转机

博狗最新,静待转机——兼论交易集中化的启示

天风策略  刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪

静待转机

导致过去两个月市场持续萎靡的因素,可以分为中长期不可调和的矛盾,以及中短期可以静待转机的矛盾。

对于前者而言,中美贸易战是关键问题。

在中美贸易战背后是G2背景下,双方在科技硬实力方面的竞争,一方想突围、一方想扼杀,几乎是不可调和的矛盾,未来的纷争和摩擦可能会成为一种G2关系下的新常态,短期内的任何一次谈判都不是一锤子买卖,既不会“谈崩”、也不会“成功”,投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。

如果说在特朗普上台之前,中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置,那么其上台后,则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上,但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢,以及美方国内利益集团的制衡,双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置,并且会在这个位置上长期周旋、谈判,这可能就是一种新常态。

因此,最终贸易战对市场整体的影响,需要投资者慢慢适应和“放下”,而对于市场局部的影响究竟有多大,还需要等待确定性的关税清单和贸易措施,目前都尚处于不确定中。

对于后者而言,微观流动性目前是市场最大的痛点。

从我们ROE&流动性的研究框架来看,历史上市场走势与ROE发生背离的阶段,无不是流动性发生了剧烈的变化。所以这次大家的恐慌也不无道理:债务违约引发的流动性风险向金融市场的扩散、银行理财缩减规模带来的资产端赎回(委外、配资、杠杆产品的到期赎回)都确实会掣肘A股的微观流动性。

但好在,一方面这些问题并不是中长期不可调和的矛盾,另一方面在A股整体基本面(ROE全年维持高位)和估值(金融地产等主要权重估值处于即使底部)都不存在太大问题,因此,目前我们需要等待的是政策层面出现一定转机的信号,在此之前,市场将处于底部震荡的格局之中。任何交易可能都是痛苦的。

向前看,展望下半年:

第一,风格上我们依旧看好成长。

核心逻辑在于相对业绩的变化决定了中期风格趋势。年报披露后,我们更新整理了市场最权威的“创业板外延并购数据库”,其中包含2011年以来1500次外延并购案例、700次业绩承诺案例的细节。据此,我们将创业板公司内生、外延、并购后遗症等问题进行了逐一拆分,从而对创业板指相对沪深300的业绩变化趋势更加有信心。具体可参考我们的深度《创业板内生增长靠什么?——内生、外延最全面拆分》。

第二,从板块配置上,重点看好产业升级。

如何挑选趋势性占优的行业?根据我们总结和验证的“一季报分水岭效应”,年报和一季报业绩增长连续两个季度加速的行业在未来半年大概率能取得超额收益(5月-10月期间),尤其是注重业绩和风险偏好相对较低的年份(比如13、15、16、17年)。据此,我们挑选了净利润累计同比增速18Q1>17Q4>17Q3的细分板块,主要集中在产业升级(自主可控、工业互联网和云、智能制造、军工等)和消费升级(医药、调味品、女装、家纺等)。具体可参考我们的深度《一季报“分水岭效应”:寻找战胜市场的α》。

第三,底部甄选中长期持有的优秀“成长股”。

在目前市场士气低落的阶段里,甄选未来中长期可以布局的高品质公司,可能是最佳时机。近期,我们将推出【长期择股】系列报告,从不同角度出发,讨论一些中长期甄选优秀公司的方法论。系列一聚焦于通过财务报表筛选上市公司中具有优秀品质的成长股。具体可参考我们的深度《如何甄选优秀品质的“成长股”?》。

(具体报告内容和数据交流请联系:肖超虎/18621939592)

1、A股成交额向少数公司集中

6月13日,工业富联上市第四天,涨停板打开,当天成交158亿元,占当天两市成交额的3426亿元的4.6%。这是一个非常反常的现象,引起我们对A股成交额分布的兴趣。

6月13日,两市共有3306只股票正常交易,成交额为3426亿,平均每只成交额1.04亿元,而成交额在1亿元以上的个股数量为798只,占两市股票总数的比例为24%。这798只股票的成交额为2563亿元,占总成交额的75%。换个角度来看,成交额在1亿以下的个股数量占比高达76%,而成交额仅占25%。从成交金额的分布来看,A股已经呈现出明显的马太效应,一定程度上符合二八现象,25%左右的头部公司贡献了75%左右的交易额。

更进一步来看成交额在1亿以上的股票,也可以看到二八现象。成交额在5亿以上的股票数量为101只,成交额1130亿;成交额在2-5亿的股票数量为282只,成交额854亿,成交额在1-2亿的股票数量为580亿。其中成交额在5亿以上的个股贡献的成交额占全市场交易额的比重达到30%以上。

而成交额在1000万元以下的个股数量则达到了362只,占两市总股票数量超过10%。

2、2015年以来的马太效应

从2015年股灾以来,A股市场的马太效应越来越明显,绝大部分成交额集中在少数头部公司,这些公司也是市场表现最好的,而相当部分的中小公司伴随着股价的不断下跌,成交额也不断萎缩。

这正如马太福音中所说的:“有的,还要加倍给他叫他多余;没有的,连他所有的也要夺过来”。

从2015年以来,两市日均成交额从1.2万亿下降至今年前5个月的4923亿元,个股平均成交额从4.3亿元下降至1.4亿元。成交1亿元以上的个股数量从2658只下降至1205只,占两市个股数量的比例从94.93%下降至34.54%。其股票成交额也从1.2万亿下降至3883亿元,占两市成交额的比例从99%下降至79%。

虽然成交额前100公司的总成交额从2015年的2823亿元下降到了今年的1321亿元,但从成交额占比来看,却体现了明显的上升——同期从23.36%上升至26.83%。成交额前10%公司的成交金额占比从40%上升至48.88%。成交额后30%的公司总成交额从1122亿元下降至251亿元,占比从9.28%降至5.1%。

从日成交额在1000万以下的情况来看,其公司数量从2015年的20家上升至今年前5个月的36家,至6月13日,该数额已为363家;日成交额1000万以下公司数占两市股票数量的比例从0.71%上升至1.03%,2018年6月13日,该比例为10.98%。

3、市场成交集中度短期已至历史高点

从历史数据来看,市场成交额集中度在熊市中会上升,而在牛市中会下降。这是有道理的,在牛市中,股票基本上呈现出全面上涨的特征,尾部的中小股票成交也会更加活跃,导致成交额集中度下降。而在熊市中,投资者风险偏好低,主要配置头部公司,而大量中小股票乏人问津,成交额集中度就会上升。

我们以成交额前10%的公司成交金额占比来看其集中度情况,在2009年牛市中,其成交额集中度为42.14%,至2010年降至这一阶段的最低点36.48%,在2011-2014年熊市中,这一比值持续提升,至2014年,成交额前100公司成交金额占比达39.04%。

从尾部公司的情况来看,2008年熊市中,后30%的公司成交额占比一度降至6.23%,在之后到来的牛市中,这一比值持续提升,至2010年,后30%公司的成交额占比提升至9.47%。2011至2014年的熊市中,成交额后30%公司的金额占比一度降至7.5%左右。当前这一比例已经降至5.1%,比历史熊市中还要更低。

从成交额集中度的角度来看,本轮的情况已经达到、甚至超过了前两轮熊市的水平。这还是在上市公司数量明显增加的情况下产生的。从这个角度来说,市场的避险情绪已经达到了比较高的水平。

4、成交额集中的长期趋势仍将持续

除了上述周期性因素外,我们认为成交额集中更重要的因素是长期结构性的,这主要包括两个方面的因素。其一,市场监管和供应的因素造成了大量中小股票投机炒作的氛围有所下降。其二,股市互联互通和纳入MSCI等国际化措施在一定程度上改变了投资者结构,这些投资者的偏好导致了资金向其偏好的少部分公司集中。我们认为这两方面的因素在未来仍将发挥作用。

与港股市场相比,目前A股的成交额集中度仍然比较低,未来可能还有进一步上升的空间。具体来说,今年前五个月,港股市场前10%的公司成交金额占比已高达87.3%,远高于同一时期A股市场的48.9%。前100家公司成交金额占比方面,港股市场这一比值为73.3%,A股则仅为26.8%。而从尾部公司来看,港股市场后30%的公司成交额占比仅为0.2%,远低于A股的5.1%。

从成交额和公司数的分布情况我们可以看到,相比A股,港股市场的“二八分化”格局更为明显:尽管日均成交额在5亿元以上的公司仅33家,占全部上市公司数的1.5%,但其成交额占全市场成交金额的比重已高达53.1%;相对应地,港股日均成交额1000万以下公司数高达1,611家,占整个港股市场上市公司数量的75.14%。

我们认为,港股当前的成交额分布情况进一步为我们的观点提供了借鉴,回观A股,随着未来退市制度进一步健全,中小市值的上市公司数量越来越多,届时尾部公司成交将越来越清淡,我们从数据上已经看到,当前A股日成交额1000万以下的公司数量和整体占比已经有了明显的抬升。

5、未来成交额将继续向龙头公司集中

我们对今年1-5月成交额金额在5亿元以上的公司特征做了一下研究,具体情况如下:

从行业分布来看,5亿以上成交额的公司主要集中于有色金属、电子、非银金融、银行、计算机等行业,其中除了公司市值比较大的金融地产外,TMT、食品饮料、医药等行业的公司数量占比比较高,代表着市场对这些行业的关注度处于较高水平。

市值方面,我们分别将这部分公司的市值中位数、平均数、最大值和最小值与A股整体对比,可以看到,从市值所体现的公司体量方面,日成交额5亿以上公司的市值整体远高于全部A股,这也体现市场资金所青睐的恰恰是市值较大的龙头公司。

财务数据方面,我们对比两类公司的ROE、资产负债率和经营活动产生现金流量净额占营收的比重,可以看到,无论从ROE所反映的盈利能力,还是经营活动现金流占营收比重所反映的现金流质量来看,日成交额5亿以上公司的数据均明显优于A股整体情况,但资产负债率方面,日成交额5亿以上公司略高于A股整体,我们认为这是由于这部分公司中有相当大比重的银行、非银金融、房地产等行业公司所致。

当前的成交额数据和所覆盖公司特征已充分说明,核心投资机会将越来越集中于那些具有良好盈利能力和质量、稳健财务的大中型行业龙头,而随着独角兽回归、退市制度进一步完善、市场交易和监管体系进一步搭建完成,这一趋势将更为明显。

风险提示:股票监管制度变革不及预期,行业集中度提升不及预期。

一周国内政策主题动态

1、监管层多场合表态指明监管方向,资本市场对外开放再度加强

本周监管政策方面,重点关注以下内容:

第一,央行研究局局长徐忠在第十届陆家嘴论坛上发表演讲,主要观点如下:①近年来中国货币政策空间很小;②仅推进金融机构改革,不足以解决高质量发展转型和防范金融风险面临的问题;③人民银行一直在实施稳健的货币政策;④债券市场整体风险可控。第二,证监会对《上市公司治理准则》进行修订,公开征求意见。修订内容包括:增加机构投资者参与公司治理有关规定,重视中介机构在公司治理中的积极作用,强化董事会审计委员会的职责,确立了环境、社会责任和公司治理的信息披露基本框架等。第三,银保监会主席郭树清表示,在防范化解金融风险的征程上,需要着力解决一些领域滞后的问题,加强薄弱环节。其中,包括努力解决违法成本过低问题;防范化解金融风险既是一场攻坚战,也是一场持久战。根据不同领域、不同市场的金融风险情况,要采取差异化、个性化的办法;中国无需对金融引入外资股东心存疑虑。此外,本周银保监会对《精算报告》编报规则进行了修订,各人身险公司应严格执行有关精算规定及要求。

关注资本市场对外开放方面动态:6月12日,人民银行、外管局发布通知,完善合格境外机构投资者(QFII/RQFII)境内证券投资相关管理,主要政策包括:取消QFII资金汇出20%比例要求,QFII可委托托管人办理相关资金汇出;取消QFII、RQFII本金锁定期要求,QFII、RQFII可根据投资情况汇出本金;允许QFII、RQFII开展外汇套期保值,对冲境内投资的汇率风险。

2、总书记再提国企改革,中美贸易战再起风波

主题方面,本周重点关注国企改革和中美贸易战方面动态:国企改革方面,6月13日,正在山东考察的习近平表示,国企一定要改革,抱残守缺不行,改革能成功,就能变成现代企业。希望再接再厉,一鼓作气,一气呵成,一以贯之,朝着你们既定的目标奋勇直前。中美贸易战方面,6月15日,美国贸易代表办公室宣布将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。中方随后宣布依据“同等力度、同等规模”的反制原则,对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

继续关注CDR发行和楼市调控方面动态:CDR发行方面,6月15日,多项CDR落实文件相继发布,包括:①证监会会同银保监会联合发布《关于商业银行担任存托凭证试点存托人有关事项规定》并修订发布有关规章及规范性文件;②中国结算发布《存托凭证登记结算业务规则(试行)》;③沪深交易所发布《试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》等。楼市调控方面,6月16日,自然资源部表示全国统一的不动产登记信息管理基础平台已实现全国联网,我国不动产登记体系进入全面运行阶段。

3、行业动态:关注5G、乡村振兴以及工业互联网

本周重点关注三大行业政策动态:第一,5G方面,3GPP(第三代合作伙伴项目)在美国举行全体会议,正式批准冻结第五代移动通信技术标准(5G NR)独立组网功能。鉴于5G非独立组网标准已于2017年12月冻结,至此,第一阶段全功能完整版5G标准正式出台,5G商用进入全面冲刺阶段。

第二,乡村振兴方面,国家发改委新闻发言人6月15日透露,按照党中央、国务院决策部署,由发改委牵头会同有关部门编制的《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》,已按程序上报党中央、国务院。

第三,工业互联网方面,福建官方日前促进工业和信息化龙头企业改造升级确定的新目标。根据《福建省新一轮促进工业和信息化龙头企业改造升级行动计划(2018-2020年)》,到2020年,福建将在工业和信息化领域重点培育300家以上规模体量大、带动力强的龙头企业。

风险提示:经济下行压力加大,政策落实不及预期。

一周海外科技风向

1、美联储称2018年将继续加息,三大股指中纳指表现突出

周初,“特金会”顺利召开缓解了投资者对地缘政治危机的担忧,三大股指上涨。周三,美联储发表偏鹰派公告称2018年将继续加息,美元走高,美股走低。周五,随着中国对美国的强势反击——征收500亿关税及重启钢铝关税反倾销调查。美股在钢铝制造类股和银行类股带动下收跌。周五,标普500指数收跌3.07点,跌幅0.11%,报2779.43点。道琼斯工业平均指数收跌84.83点,跌幅0.34%,报25090.48点。纳斯达克综合指数收跌14.66点,跌幅0.19%,报7746.38点。本周,标普500累涨0.01%,勉强录得连续第四周上涨;道琼斯工业平均指数累跌0.89%,纳斯达克综合指数累涨1.32%。

美联储决议声明:FOMC一致投票决定加息。预计2018年还将加息2次,2019年料将加息3次。撤销5月份决议声明中关于“预计将加息至在‘一段时期内’低于中性利率”的表述。重申美联储货币政策立场仍然适宜。美联储主席鲍威尔:美国经济形势非常不错,通胀处于2%目标附近,并宣布从2019年1月开始,将在每次FOMC政策会议结束时举行新闻发布会,以改善沟通。利率将相对迅速地达到中性区间,前两轮周期是因为金融稳定性而结束,而不是因为通胀的缘故。不寻求美联储在贸易政策上发挥作用。预计减税将带来三年“实质性支撑”。

美重启贸易战,中对美500亿美元商品加征关税。美国白宫发声明称,将中国对价值高达500亿美元的商品征收25%关税,并公布商品清单。商品清单包括1102种产品,包括大量电子、机械、半导体、航空航天等商品,此举或对中国新兴高科技产业造成影响。中国国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。

2、投资者权衡欧央行货币政策决定,欧股强势上涨

周四,欧洲央行决定将基准利率维持在0.000%不变,将存款利率维持在-0.400%不变。投资者对比美国央行的偏鹰派表示和欧洲央行鸽派表示,欧股强势上涨。周五,贸易战形势加剧,投资者避险情绪升温,富时泛欧绩优300指数收跌0.82%,报1523.30点。欧洲STOXX 600指数收跌0.99%,报389.13点。德国DAX 30指数收跌0.74%,报13010.55点。法国CAC 40指数收0.48%,报5501.88点。本周,德国DAX 30累涨2.06%。法国CAC 40指数累涨1.16%。英国富时100指数累跌0.42%。

欧洲央行声明:QE将在12月底结束。每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份。10月份至12月的月度资产购买规模为150亿欧元。将保持利率不变至少至2019年夏天,将利率前景与可持续通胀路径挂钩。只要有必要,就将对到期债券进行再投资,再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。

英国议会下议院在脱欧问题上支持首相May的政府。英国首相May的政府建议,若议会拒绝最终的脱欧协议,一名政府大臣将在28天之内制定推进脱欧的政府计划。议会下议院以324-298票予以批准。下议院的表决和首相May承诺倾听亲欧议员们诉求、可能给予议会更大影响力都意味着,保守党内那些威胁到首相May地位的“亲欧现象”将不复存在。

3、Adobe2018财年Q2净利润6.63亿美元,同比增长77%

Adobe发布了其截至2018年6月1日的2018财年第二财季业绩报告。财报显示,Adobe第二财季营收为21.95亿美元,同比增长24%,其中订阅业务营收为19.23亿美元,产品业务营收为1.51亿美元,服务和支持业务营收为1.21亿美元。第二财季净利润为6.63亿美元,同比增长77%。

风险提示:通胀风险,贸易战风险。


福建快3


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